2022/10/24
我們與金融危機的距離，可能比想像的還近。
債券市場正在經歷幾十年來最大的動盪，而這一次，看來很難收尾，各國政府現在的動作，都是在買時間期望其他地方先爆出問題罷了。
為何債市面臨流動性枯竭的問題？其實理由很多，但最核心的，依然是通膨難以壓制的結果。為了壓制通膨，各國央行都必須持續升息(或以貶值為代價堅持不升），這當然導致債券價格的下跌，而誰會想要買一個在持續跌價的商品？此是其一。
其二，市場上原本主要的債券買家，今年大都承擔了鉅額虧損。長期低利率數十年的結果，金融機構都習慣了用槓桿來玩債券型產品，而出來混的遲早要還，以前用槓桿多賺的利潤，今年全數連本帶利吐回去。就以國內為例好了，許多壽險公司現在都必須增資或修改會計準則，不然淨值已經變成零或負數；就算手上部位撐著不賣，他們也沒有子彈可以繼續加碼。
結果，聯準會疫情以來印了四兆左右的資金，現在才收個2000億市場就開始有“流動性危機”？ 基本上都是過度槓桿造成的效果。
地緣與政治問題我們姑且不談，但光就上面的問題就導致各國金融體系搖搖欲墜；英國養老金事件就是個近期的範例：在市場缺乏流動性的狀況下，某些機構忽然需要變現的賣單，就可能導致債券市場價格的大幅下殺。即便是體質最好的美國市場，葉倫也出來警告流動性問題，於是乎，大家又開始期望聯準會轉向了。
聯準會也很剛好的，透過各種管道告訴大家‘’升息幅度終會縮小‘’，於是市場大漲慶祝。
但，聯準會能做的跟能說的，其實也就“只有”升息幅度終將縮小而已；同時，這也不是個什麼特別意外的事情，原本點陣圖就告訴大家明年第一季再升個幾碼之後升息就會暫停，這幾天的訊息，跟原本的市場猜測也沒有甚麼不同，只是聯準會“說出來了”。
老鮑在去年底連任之後，基本上任期五年，過程中沒有被換掉的壓力；在第一個任期經歷政策反覆、錯估形勢、無能預料到通膨等種種責難之後，第二個任期的成果就是他的歷史評價了。其實目前看來他對自己的歷史定位選擇很清楚，就是期望成為第二個Paul Volcker：壓制通膨並奠定未來十年榮景的基礎。在這種狀況下，預期聯準會轉向，我個人還是覺得機會很低。“升息終將趨緩”沒錯，但好像terminal rate 還是會被提高到5.0%-5.5%的水準、每個月也還是維持接近1000億的縮表…… 所以這句話改變了什麼呢？
至於美國出現流動性問題怎麼辦？艦長倒不是太擔心這點…. 不是美國不會出問題，而是在美國出現問題之前，這個問題就應該會先在其他國家爆發了 😅
人道走廊看來又會再開幾天，但只要核心問題尚未看到解決的徵兆，搖頭派對就不會維持太久。
