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選擇權隱含波動率3分鐘抓出1個關鍵差異,讓你快速解讀波動率來市場趨勢!

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選擇權隱含波動率
選擇權隱含波動率

選擇權隱含波動率的影響因素變化與市場未來趨勢息息相關 !

選擇權隱含波動率(Implied Volatility,IV)是用來衡量標的波動程度的指標之一,也可以說是將市場上的選擇權權利金價格代入期權理論定價模型(例如Black-Scholes模型),所反推出來的選擇權隱含波動率數值:簡而言之,在其他條件不變,選擇權權利金越高,選擇權隱含波動率就越高,反之,權利金越低,代表選擇權隱含波動率越低。

一般而言,選擇權隱含波動率越高就代表標的波動度越高(價格行情震盪越劇烈)。進一步的說,選擇權隱含波動率是衡量波動的「程度」,不會指出市場的「方向」,但觀察選擇權隱含波動率變化可以來輔助我們對行情的研判,進一步提高交易的勝算,本文就帶著大家來探討,如何正確的利用隱含波動率來解讀市場趨勢 !

選擇權隱含波動率 01. 選擇權隱含波動率是什麼?

首先我們來探討甚麼是波動率,波動率是指價格在一定時間內的變動幅度,我們可以想像例如高波動率股票就是價格變動幅度大的股票、低波動率股票就是價格變動幅度小的股票,當一檔股票在某段時間內的交易價格在500~300元間,而另一檔股票在同時段內的交易價格在15~18元之間,我們就可以說前一檔的股票波動較後一檔來的大。

因此,波動率並不是上漲或下跌的概念,而是孰大孰小的概念,波動率通常被認為是市場風險程度高低的代表,運用在選擇權商品上,投資人時常用它來判斷市場情緒,並用它來為選擇權合約定價,選擇權隱含波動率(Implied Volatility,IV)是用來衡量標的波動程度的指標之一,前面提到一般隱含波動率越高就代表標的波動度越高(價格行情震盪越劇烈)。

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選擇權隱含波動率是根據當前選擇權權利金成交價回推計算,而權利金成交價是由買賣雙方對未來行情研判而得到的共識,所以隱含波動率更接近當下真實波動率,學理上也證實選擇權隱含波動率對未來行情更有解釋能力。如果進一步來觀察報價,可以發現CALL跟PUT的隱含波動率不同,各履約價的選擇權隱含波動率也並不一樣。

為了滿足方便解讀的需求,交易所便編制VIX指數來代表該商品整體選擇權隱含波動率,第一檔也是最知名的CBOE交易所VIX指數,即是代表S&P500期權的隱含波動率。而我們熟悉的台指選擇權,台灣期交所也於2006年推出台指權VIX。VIX編制的邏輯,基本上就是篩選比較也代表性的履約價的選擇權隱含波動率,給予不同權重,最後得出一個加權平均的代表全市場的隱含波動率。

選擇權隱含波動率 02. 影響因素與計算概念     

選擇權隱含波動率-04
選擇權隱含波動率

決定選擇權隱含波動率的關鍵因素是選擇權的價格,在同樣的標的、到期日、履約價、利率條件下,買賣雙方願意為了選擇權支付/收取多少權利金,此外,市場對於波動的預期還會有下面幾點特性:

  • 1. 標的物本身波動性越大,選擇權隱含波動率就越高。
  • 2. 短期選擇權隱含波動率通常較低,而長期選擇權的隱含波動率通常較高,
  • 3. 選擇權到期日越遠,不確定性就越高,人們認為波動所帶來的影響就越大,反之越快到期的選擇權不確定性越低,即便短期有較大波動對結果的影響也小。
  • 4. 越價外選擇權,隱含波動率變化程度通常越小,越接近價平的選擇權,隱含波動率變化越大。

此外,由於選擇權是個報酬風險不對稱的商品,如果市場報價(造市商)過度不合理,就有可能被投資人從中套利導致損失慘重,目前市場常用的定價公式為布萊克-休斯模型(Black Scholes Model),在模型中除了基本的選履約價、標的價格、到期時間、利率等條件,還必須要加入一個波動率作為參數。一般我們計算波動率時,會使用過去一段時間價格變動的標準差做計算,這稱之為「歷史波動率」。用歷史波動率套入選擇權定價公式中,可以得到一個選擇權的理論價格。

不過理論價格不等於實際價格,在任一時間點,選擇權有許多不同履約價格,也各自有各自報價,如果我們拿當下選擇權報價,套入選擇權定價模型,就能回推出一個價格,這就稱為「隱含波動率」。公式也許難以輕易理解,但我們可以簡單推導幾個重要結論:越是價外的選擇權,因為履約可能性更低,除非發生極度恐慌事件否則定價不會有明顯的改變。


而深度價內的選擇權也是同理,因為履約可能性極高,也不大會改變,所以前述兩者波動率一般較低。而越接近價平的選擇權,對於波動率的變動會最為敏感,一般我們要觀察選擇權隱含波動率變化也都是觀察履約價在價平附近的選擇權。

選擇權隱含波動率 03. 與多頭空頭的關係?

常言道,「緩漲急跌」,我們在另一篇文章中(延伸閱讀:選擇權交易時間)曾經談到時間價值對選擇權買方常是不利的主要因素,故對買方來說,時間價值的損失關乎於未來賣出時機的策略,所以在進場時,選擇權買方必須要先關心現在距到期日還有多少時間?而對選擇權賣方來說,如果持有時間變長,那麼同時的賣方也必須考慮到這筆交易划不划算。

多頭的特性往往在時間上較為磨人(正所謂好事多磨),而空頭往往來的又快又急,也因為這個重要特性,所以VIX又稱做是「恐慌指數」,簡單來說股市走勢緩漲急跌,當市場下跌時,常常伴隨利空事件,氣氛恐慌,VIX會飆漲;當市場上漲,則相對平穩。VIX與股市的關係大致是多頭行情多緩漲(波動率緩步下降);空頭行情多急跌(波動率急速飆高)。簡單整理如下圖:

當盤勢處於上漲的趨勢 :
VIX 漲多頭持續軋空
VIX 跌多頭行情不斷遞減,有反轉或是後繼無力疑慮
當盤勢處於下跌的趨勢 :
VIX 漲空頭氣焰盛行
VIX 跌空頭行情有支撐,可能準備止跌
選擇權報價_VIX與指數的關係

由於選擇權隱含波動率是從選擇權權利金回推,而權利金是買賣供需雙方決定,所以如果預期未來波動放大,反映在選擇權就是權利金會上漲,本來猜測未來行情波動會放大還是會縮小是件困難的事,但如果是已知的特定事件即將到來,例如選舉或事重大財金事件等,那選擇權權利金就會很明顯的反應,這就是為何我們會在總統大選前看到VIX大漲,甚至無論行情漲跌,Call、Put的權利金都上漲的情況。(延伸閱讀:隱含波動率操作策略)

選擇權隱含波動率 04. 對選擇權操作的影響   

選擇權隱含波動率-05
選擇權隱含波動率

前面講過,VIX與股市的關係大致是,多頭行情多緩漲,則波動率緩步下降,空頭行情易急跌,則波動率急速飆高。首先一般股市與VIX同步上漲的情境,選擇權賣方(莊家)會比較喜歡,因為多頭行情波動率的緩步下降,對賣方有利(選擇權權利金下跌獲利),但卻也容易在軋空行情裡失去戒心,受到重創。例如2018/2/6的大跌行情,指數漲VIX大漲,甚至造成Call、Put權利金同時上漲的熱況。

另外,VIX指數也可拿來當作當沖交易的盤斷,原因是現在有VIX日內即時走勢可以看,那麼當沖交易者就可以善用此一工具;當VIX一路走高,通常今日是走單邊行情,且幅度可觀,如此情況當沖客應把握加碼獲利部位;如VIX呈現反常走勢,例如在下跌過程中VIX卻跌不下去,表示市場氣氛並不恐慌,殺盤力道有限,就要留意行情出現V轉走勢。

選擇權隱含波動率 05. 認識選擇權隱含波動率的關鍵差異

在許多券商的選擇權看盤軟體上,會顯示隱含波動率,也可以看到不同選擇權、權證,在不同履約價的選擇權隱含波動率。但提醒許多軟體上也會顯示選擇權「理論價格」,理論上是用歷史波動率算出來的數字,不過這個數字因為是別人所計算出來,所以提醒歷史波動率不一定是對的,況且無論理論價格多正確,那都只是理論,不代表市場當下的看法。

另外各券商下單軟體除了提供個別選擇權履約價的隱含波動率外,台灣期交所也有提供線上試算服務,或是我們也可以自己用EXCEL計算(需寫VBA程式)。(延伸閱讀:請問何謂臺指選擇權波動率指數(TAIWAN VIX)?那裡可取得資料?)

選擇權隱含波動率

綜觀前述,不知道你發現到了沒,一個非常關鍵的差異,就是選擇權歷史波動率對於未來「並不敏感」,因為它僅僅是說明過去一段時間的波動狀況。選擇權歷史波動率是基於經驗,認為未來一段時間波動程度會和過去差不多,這點就統計上來說有一定程度是對的,但如果基於這假設去操作交易策略,就可能會被少數極端值造成巨大虧損。

比方說今天突然發生大跌,但選擇權歷史波動率計算也許仍是取過去3~6個月的價格波動計算,完全不能反應及時的變化,反過來也一樣,當近期有個大波動剛結束,行情已經回歸平穩,但選擇權歷史波動率算出來仍是呈現行情波動劇烈。簡單來講,過去平均不能反應未來。尤其在股市波動這種容易有極端數值產生的地方,歷史平均往往主要是參考性大於實用性。更多時候人們會看選擇權隱含波動率,因為它更能反映即時的波動狀況。

之前有談到交易選擇權,如果掌握了選擇權交易時間、時間價值、選擇權履約價及選擇權權利金等四點的變化,那麼就算是有一個很完整的初步架構了,而選擇權權利金變化其實關鍵就是波動率的變化,以選擇權買方為例,譬如說買進買權,此時即使指數行情尚未明顯上漲,但買權之權利金已開始上漲,此時我們可以說是波動率上升、也可說是時間價值提高;反之若買進賣權,行情進入盤整盤,則波動率下降,權利金也跟著縮水。

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